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出品 | 创业最前线
作者 | 于莹
美编 | 邢静
审核 | 颂文
今年4月底至5月初，豆神教育迎来了上市十七年来最黯淡的一个节点。
因2025年年报被出具保留意见、内部控制被认定存在重大缺陷，公司股票被实施“其他风险警示”，简称变更为“ST豆神”。
复牌之后，公司股价接连跌停，截至7月17日报收2.04元/股，相较2024年11月13.5元/股的高点，累计跌幅已超八成。
作为曾经顶着“大语文第一股”光环的A股教培龙头，豆神教育近年来多次经历大起大落。从信息安全业务跨界入局教育，到重金收购押注大语文赛道，再到“双减”之后辗转直播电商、课后服务等多个赛道，公司的每一步看似都踩在行业风口之上，却又一次次在行业转变中跌落。
终于靠司法重整卸下债务包袱后，公司又因提前计提2.3亿元的业绩补偿款以及内控不规范等原因踩中审计红线，股票最终被戴上ST的帽子。
如今，豆神教育寄托靠AI闯出一条新路，但今年一季度，公司的研发投入还不到4万元，而销售费用却超过1个亿，投入差距如此明显的情况下，被寄予厚望的AI故事，真的能让公司业绩重回增长轨道吗？
1、提前计提2.33亿元“补偿款”，股票被ST
公开资料显示，豆神教育最初名叫立思辰，是从办公设备领域起家，2009年登陆深交所，业务逐步拓展至信息安全领域。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
2012年前后，乘着国内教育行业的资本东风，公司开始大规模跨界，版图一路铺到K12辅导、智慧校园、教育云平台、升学咨询等多个赛道，成了A股为数不多的综合教育标的。
真正的转折点发生在2018。当年，公司分两次合计斥资11.8亿元，全资收购了窦昕创办的中文未来，“大语文”这个明星品类就此注入上市平台，窦昕本人也一步步走到舞台中央，成为公司的核心人物。
此后立思辰正式更名为豆神教育，彻底剥离原有信息安全业务，全力押注大语文赛道，一时风光无两。
只是，疫情的反复冲击叠加2021年“双减”政策落地，公司的核心商业模式很快被彻底打乱。
随后的两年里，豆神教育被迫开启又一轮仓促转型——直播电商、非学科培训、课后服务等，却始终没能止住业绩下滑的势头。
到2022年底，公司资产负债率已经突破129%，走到了资不抵债的绝境。2023年，公司总负债超20亿元。
（图 / 同花顺）
身前是堆积如山的债务与诉讼，身后是看不到起色的主业，豆神教育正式走上了司法重整的道路。
但也正是这场重整，为如今公司被实施风险警示埋下了隐患。
根据当时签下的预重整投资协议，作为产业投资人的窦昕与指定主体表弟张国庆，给上市公司立下了为期三年的“业绩军令状”：2024年到2026年，公司归母净利润分别不低于4000万元、8000万元与1.6亿元，三年累计合计不低于2.8亿元。
如果最终没达标，差额部分将由两人在2026年年报披露后的三个月内，以现金方式全额补足。
（图 / 豆神教育公告）
2025年，公司经营状况远未达预期，归母净利润同比下滑48.74%至7028.97万元，和8000万元的承诺相差约1000万元。
（图 / 豆神教育财报）
于是，豆神教育做了一个出乎外界意料的操作——在2025年年报中，公司便提前计提了2.33亿元的业绩补偿款。
也就是说，豆神教育提前预判三年业绩承诺完不成，窦昕、张国庆二人未来必然要支付这笔赔偿，索性把这笔还没到手的资金，提前确认成了2025年的收益。
具体到报表上，公司在资产端新增了2.33亿元的交易性金融资产，相当于记上一笔“应收款”做大资产规模；同时在利润端确认了同等金额的公允价值变动收益，直接冲抵了当年主业的巨额亏损，硬生生把报表上的利润拉了上来。
（图 / 豆神教育财报）
若扣除非经常性损益，公司的利润已经由盈转亏。2025年，公司扣非后归母净利润亏损1.59亿元，同比大跌258.44%。
正是这笔“纸上收益”，触碰到了审计的红线，也成了年报被出具保留意见的核心原因之一。
大华会计师事务所明确指出，这笔补偿款的公允价值测算，建立在公司对2026年经营业绩的预测之上，但审计机构始终无法获取充分、恰当的证据，来证明这份预测具备合理性。
换句话说，这笔2.33亿元的业绩补偿款，更像是公司基于自身预期而来，而非有扎实经营数据支撑。
另外，这笔提前确认的业绩补偿款，侧面印证了公司对2026年业绩预期不佳，难免引发市场的更多担忧。
2、押注AI激进扩张后，内控“失控”
事实上，这笔业绩补偿款的争议，只是豆神教育内控失控的冰山一角。
大华会计师事务所在审计中还发现，豆神教育内部控制存在重大缺陷。而这，也要回到公司重整之后的业务转型上来看。
2023年，重整之后的豆神教育，本有机会轻装上阵，但公司选择了一条更为激进的道路——All in AI教育，“AI+教育”成为公司新的核心故事。
（图 / 豆神教育官方微博）
2024年10月，豆神教育正式确立AI教育战略方向，正式推出自主研发的端模一体教育产品“豆神AI”，并重点宣传其即将上线的多模态实时视频互动学习功能，相关能力基于智谱大模型技术实现，还与智谱华章成立合资公司，聚焦AI教育产品研发及销售。
此后，公司又陆续推出“AI双师”“AI超能训练场”“超拟人AI直播课”等产品，并发布教育硬件“学伴机器人”，试图构建覆盖软件、硬件与内容服务的AI教育生态。
除智谱外，豆神教育还先后与微软、腾讯云等展开合作，持续强化自身“AI+教育”标签。
一番快速布局之后，豆神教育的业务版图被划成了五大板块：AI教育、艺术类学习服务、直播电商销售、智慧教育服务及文旅研学。
其中，深耕多年的艺术类学习服务依然是绝对的收入支柱，2025年贡献了5.76亿元营收，占总营收的一半以上；智慧教育服务与直播电商分别拿下2.32亿元和1.58亿元，成了报表上亮眼的新增长曲线。
按照豆神教育的说法，增长较快的智慧教育业务主要面向学校等教育行业做ToB生意，其不是单个软件或硬件的零散销售，而是从规划设计、落地施工到后期维护的全流程数字化打包服务。
但对于这部分外界高度关注的新型业务，公司始终没有给出清晰的披露，仅在5月的投资者电话会上模糊提及，业务形态包含“小课包、分销系统、图谱、语料库”，而由于“图谱”“语料库”这类词语频繁出现在AI教育板块描述中，市场普遍认为，这门生意，正是公司AI战略向G端（政府端）延伸的核心落点。
可就是这样一门被寄予厚望的新业务，从销售收款到采购付款的全核心流程，都没来得及建立起完善的内控制度。
审计机构核查2025年财报后发现，TO B端业务中，有部分收入确认、采购审批、付款控制等最关键的风控节点缺失，直接导致部分交易的真实性、准确性与完整性都无法得到合理保证。
2025年，豆神教育新型TO B业务确认了来自部分客户的2665万元收入、8096万元合同负债，但审计机构却无法获取充分的审计证据。
（图 / 豆神教育财报）
除此之外，大笔投流代运营费用、预付账款等部分指标，也都因为无法获取充分、适当的证据，被一一打上了风险标记。
从表面来看，公司实施ST的两点原因似乎并不相关，但问题实则同根同源，完成债务重整的豆神教育，始终被困在业绩承诺兑现与AI估值叙事的双重压力之下。
主业盈利缺口难补，便以提前计提业绩补偿款的方式调节当期利润；而ToB新业务奉行规模优先的扩张逻辑，将内控与合规让位于业务增速。
3、新董事长上位，陷“烧钱换叙事”困局
「子弹财经」注意到，豆神教育的激进扩张策略，不仅让内控受到影响，也正在透支公司的家底。
2025年，豆神教育在年报中将AI教育列为主营业务之首，而一个直观的变化是，押注AI后，公司的费用也跟着直线上升。
2025年，豆神教育的销售费用高达6.11亿元，较2024年上涨了1.7倍，这笔开销占到当年总营收的60%以上。
也就是说，公司每实现10元营业收入，就有超过6元花在了销售之上，是成本项里较大的一笔支出。
（图 / 豆神教育财报）
巨额的营销投入确实换来了数据上的增长，2025年AI教育业务实现收入6372万元，同比增速超过100%。
但放到公司整个营收盘子里，这部分收入占比仍不足7%，远撑不起市场期待的“第二增长曲线”。
更现实的问题是，“烧钱换增长”的模式直接拖垮了盈利。2025年，公司扣非净利润巨亏1.59亿元。
进入2026年，这条“营销驱动”的战略并没有收敛。2026年一季度，公司总营收1.98亿元，同比微增4.52%，但销售费用却达到1.33亿元，同比暴涨151%，营收占比进一步攀升至67%。
这对利润的侵蚀不言而喻。2026年一季度，公司的归母净利润亏损5673万元，同比大跌251.82%，由盈转亏。
但奇怪的是，公司在研发上的投入微乎其微。2026年一季度，其研发费用还不到4万元，同比暴跌近96.16%。
（图 / 豆神教育财报）
一家打着“自主AI教育”旗号的公司，绝大部分资金都投向了宣传、广告，真正用于产品打磨、技术研发的投入寥寥无几，甚至不到销售费用的“零头”，这也让市场对其AI业务的“技术含金量”质疑声四起。
那么，公司的AI核心竞争力到底是什么？所谓的自主研发产品，是否本质上只是采购外部大模型后的包装与销售？对此问题，「子弹财经」也向公司发去采访函，但截至发稿，对方尚未回复。
另一边，持续高企的营销投入，正在快速消耗公司重整后攒下的家底。
截至2026年一季度末，公司货币资金仅剩2.57亿元，较年初减少了35.21%；存货则逆势增长31.47%至2.05亿元。
单看资产负债表，豆神的财务结构暂时还算安全：流动比率1.71、速动比率1.38，短期借款187.2万元，没有刚性债务爆雷的风险，但公司的经营现金流仍为净流出状态。于2026年一季度末，其经营现金流净额为-1.41亿元。
（图 / 豆神教育财报）
值得一提的是，同样身处教培转型的大浪潮里，并不是所有企业都选择了这条相对激进的转型路线。
以卓越教育为例，2025年在全行业普遍承压的背景下，它实现了3.02亿元净利润，同比增长56.65%。公司在“双减”政策落地之后没有盲目追逐新风口，而是把原有K12的教研能力平移到全日制复读、高中辅导、素质教育等合规赛道，靠以往的经验稳住了基本盘。
「子弹财经」注意到，在近期豆神教育的投资者交流会上，何时能摘帽、有没有退市风险、现金流还能撑多久、AI业务到底有没有跑通等问题被投资者反复提及。
对此，管理层反复强调“公司经营一切正常”，称已成立专项整改工作组，聘请第三方机构推进内控整改，目标是在2026年年报披露后申请撤销其他风险警示。
只是，制度的漏洞可以靠整改补上，进而帮助公司摘掉ST的帽子，但AI故事能不能兑现、“烧钱换增长”的模式能不能持续，才是决定这家公司最终走向的根本。
2026年3月，豆神教育换帅，由唐颖正式出任董事长。根据其履历，其创立北京百孚思广告有限公司被浙文互联全资收购，并成为浙文互联集团内部的核心数字营销公司；在2016年6月至2025年期间，唐颖也一直在浙文互联任职总经理、董事长、董事等重要职位。
如今，豆神教育面临的重重挑战，都落在了唐颖身上。而管理层或许应该明白，在教培行业的深度调整期，活下去、稳住基本盘，或许远比讲一个动听的新故事更重要。
*文中题图来自：豆神教育官方微博上海炒股配资条件。
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